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1. 前言

除非我們?cè)敢馊淌芤欢ǔ潭鹊耐纯啵駝t我們永遠(yuǎn)無(wú)法打破：財(cái)政焦慮抑制增長(zhǎng)、疲弱增長(zhǎng)抑制稅收、低稅收又加劇財(cái)政問(wèn)題的惡性循環(huán)。醒醒吧，沒(méi)有一根魔杖可以在毫無(wú)痛苦地恢復(fù)財(cái)政健康的同時(shí)又刺激經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。實(shí)現(xiàn)財(cái)政穩(wěn)健不僅是一個(gè)降低債務(wù)水平的問(wèn)題，還涉及更深層次的哲學(xué)問(wèn)題，即我們現(xiàn)在愿意承受多大的痛苦，以及我們留給子孫后代的過(guò)剩負(fù)擔(dān)有多大。

2. 滔天巨債

圖1顯示了七國(guó)集團(tuán)（G7）債務(wù)與GDP的比率。日本與G7其他國(guó)家的不同之處在于，不僅日本的公共債務(wù)水平高得多，而且這一比例還在以驚人的速度增長(zhǎng)，目前已接近250%。這甚至比二戰(zhàn)剛結(jié)束時(shí)還要高。事實(shí)上，在歷史上，一個(gè)工業(yè)國(guó)家的公共部門債務(wù)在和平時(shí)期從未超過(guò)GDP的200%。

可以肯定的是，日本的凈債務(wù)（總債務(wù)減去持有的資產(chǎn)）明顯低于150%左右，但這仍然是G7中最糟的。對(duì)于一個(gè)和平時(shí)期的工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)，這一水平高得反常。而且不可避免的事實(shí)是，日本繼續(xù)陷入更深的債務(wù)泥潭，包括凈債務(wù)。

債務(wù)累積將導(dǎo)致什么后果？圖2是對(duì)日本債務(wù)與GDP之比（未償中央和地方債務(wù)）的長(zhǎng)期預(yù)測(cè)。由于利率較低，這一比例預(yù)計(jì)將在2020年左右保持穩(wěn)定，但如果不采取措施緩解不斷上升的社保成本或提高稅收，現(xiàn)有債務(wù)的利息支付最終將滾雪球（虛線），超過(guò)不切實(shí)際的450%的水平。

3. 擺在前面的兩條路

只要投資者（主要是國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)）繼續(xù)購(gòu)買債券，不斷上升的債務(wù)與GDP之比就不會(huì)讓日本經(jīng)濟(jì)脫軌。他們繼續(xù)購(gòu)買這些債券的原因是因?yàn)樗麄兿嘈抛罱K會(huì)還錢。經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，日本私營(yíng)部門持有1800萬(wàn)億日?qǐng)A的金融資產(chǎn)，以緩解對(duì)日本財(cái)政立即崩潰的擔(dān)憂。但這種保證的前提是引入新的稅收，以避免違約，并償還債務(wù)。換句話說(shuō)，市場(chǎng)對(duì)日本國(guó)債的信心是建立在未來(lái)某個(gè)日子會(huì)大幅增稅的基礎(chǔ)上的。

但不能保證真的會(huì)采取這樣的措施，人們對(duì)日本債券的信心隨時(shí)可能暴跌。一旦失去信心，投資者就會(huì)開(kāi)始將資金投向其他地方，而這個(gè)無(wú)法為其債務(wù)融資的國(guó)家可能會(huì)違約。

為了防止這種情況發(fā)生，要么需要提高債券收益率（即降低債券價(jià)值），要么要求日本央行擴(kuò)大其債券購(gòu)買規(guī)模。

然而，前者并非一個(gè)現(xiàn)實(shí)的選擇，因?yàn)楦叩膫找媛蕦⒁l(fā)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的利率螺旋式上升，抑制消費(fèi)和資本支出，并引發(fā)嚴(yán)重的衰退。

剩下的選擇是要求日本央行直接、無(wú)限制地購(gòu)買債券。屆時(shí)，債權(quán)人將減持債券，并獲得日本央行的票據(jù)（包括活期存款）作為回報(bào)。只要投資者樂(lè)于持有日本貨幣，這樣的安排或許是可行的。但如果日本央行開(kāi)始購(gòu)買超出其支出能力的貨幣，就需要來(lái)紓困。然而，由于沒(méi)有人購(gòu)買債券，債券評(píng)級(jí)將會(huì)崩潰，人們對(duì)央行的信心也會(huì)隨之崩潰。

由于投資者急于拋售日元計(jì)價(jià)資產(chǎn)，市場(chǎng)對(duì)債券失去信心將引發(fā)日元貶值。這將導(dǎo)致惡性通脹，物價(jià)將上漲兩倍甚至三倍。

4. 惡性通脹的修羅場(chǎng)

在通貨膨脹的經(jīng)濟(jì)中，人們會(huì)選擇購(gòu)買房地產(chǎn)、貴金屬、股票、外幣和其他抗通脹資產(chǎn)，而不是持有現(xiàn)金。他們也可能將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)移到國(guó)外，從而引發(fā)資本外逃。

隨著養(yǎng)老金領(lǐng)取者和其他沒(méi)有金融資產(chǎn)的人的存款價(jià)值暴跌，而大地主和其他擁有非現(xiàn)金資產(chǎn)的人可能獲得暴利，貧富差距可能會(huì)擴(kuò)大。

高通脹將使日元貶值，推高進(jìn)口成本，導(dǎo)致藥品、食品和能源價(jià)格上漲。在許多情況下，這將意味著生活質(zhì)量的下降。

屆時(shí)，將需要立即采取大規(guī)模行動(dòng)，加強(qiáng)財(cái)政紀(jì)律，重新贏得市場(chǎng)信心。不過(guò)，債權(quán)人不太可能被說(shuō)服，除非消費(fèi)稅被提高到遠(yuǎn)高于通常被認(rèn)為在上可行的水平。

同時(shí)，還需要出臺(tái)嚴(yán)厲的緊縮措施，這將對(duì)低收入階層造成最嚴(yán)重的沖擊。在最壞的情況下，醫(yī)療和養(yǎng)老金削減可能導(dǎo)致人命損失。

為了防止這樣的悲劇發(fā)生，必須通過(guò)預(yù)先確定明確的支出削減優(yōu)先級(jí)來(lái)進(jìn)行分類。不過(guò)，由于不愿考慮本應(yīng)“萬(wàn)無(wú)一失”的體系之風(fēng)險(xiǎn)，制定財(cái)政應(yīng)急計(jì)劃的努力幾乎沒(méi)有取得進(jìn)展。

5. 是我們杞人憂天嗎

與此同時(shí)，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家繼續(xù)堅(jiān)稱，日本的財(cái)政擔(dān)憂有些言過(guò)其實(shí)。例如，他們指出，90%以上的日本債券掌握在國(guó)內(nèi)債權(quán)人手中。他們認(rèn)為，這就像妻子借錢給丈夫一樣。

但是，人均公共債務(wù)已迅速增長(zhǎng)至約1000萬(wàn)日元，換句話說(shuō)，欠每個(gè)日本公民1000萬(wàn)日元，如果不大幅增稅或痛苦地削減開(kāi)支，將無(wú)法償還這筆錢。丈夫從妻子那里借的錢已經(jīng)用完了，沒(méi)有辦法還她。

對(duì)日本國(guó)內(nèi)的債權(quán)人來(lái)說(shuō)，繼續(xù)購(gòu)買債券就等于默認(rèn)減計(jì)以前所有的債務(wù)，因?yàn)閮斶€債務(wù)必須以每個(gè)公民1000萬(wàn)日元的新稅收作為資金來(lái)源。

同樣值得懷疑的一種論調(diào)是，如果日本央行繼續(xù)購(gòu)買彌補(bǔ)赤字債券，財(cái)政崩潰是可以避免的。如前所述，市場(chǎng)對(duì)央行的信心取決于中央的信譽(yù)。如果債券評(píng)級(jí)下跌，對(duì)日本央行和日元的信心也會(huì)下降，從而引發(fā)惡性通脹。

一個(gè)似乎更有說(shuō)服力的觀點(diǎn)是，如果緊縮措施實(shí)施得過(guò)快或過(guò)于嚴(yán)格，可能會(huì)削弱本已疲弱的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，粉碎依靠經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張恢復(fù)財(cái)政健康的任何希望。

但也有人認(rèn)為，增長(zhǎng)乏力的原因是由于財(cái)政紀(jì)律松懈，人們對(duì)未來(lái)感到焦慮，促使家庭和企業(yè)為未來(lái)儲(chǔ)蓄，而不是現(xiàn)在消費(fèi)或投資。正如我與早稻田大學(xué)教授Kozo Ueda共同開(kāi)發(fā)的一個(gè)理論模型所證明的那樣，這可能導(dǎo)致在重大財(cái)政危機(jī)爆發(fā)前很久，出現(xiàn)長(zhǎng)期衰退。

6. 無(wú)痛式去杠桿？

不可否認(rèn)，高稅收和削減開(kāi)支會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，領(lǐng)導(dǎo)人習(xí)慣于使用減震器，即刺激支出來(lái)支撐經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，防止經(jīng)濟(jì)硬著陸。

但除非我們?cè)敢馊淌芤欢ǔ潭鹊耐纯?，否則我們永遠(yuǎn)無(wú)法打破：財(cái)政焦慮抑制增長(zhǎng)、疲弱增長(zhǎng)抑制稅收、低稅收又加劇財(cái)政問(wèn)題的惡性循環(huán)。沒(méi)有一根魔杖可以在毫無(wú)痛苦地恢復(fù)財(cái)政健康的同時(shí)又刺激經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

重建日本財(cái)政的處方并不短缺——比如將消費(fèi)稅提高到25%，或者要求老年人承擔(dān)更例的醫(yī)療費(fèi)用，但沒(méi)有一種是無(wú)痛的。從這個(gè)意義上說(shuō)，實(shí)現(xiàn)財(cái)政穩(wěn)健不僅僅是一個(gè)降低債務(wù)水平的問(wèn)題，還涉及更深層次的哲學(xué)問(wèn)題，即我們現(xiàn)在愿意承受多大的痛苦，以及我們留給子孫后代的過(guò)剩負(fù)擔(dān)有多大。

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